四季度國(guó)內(nèi)聚烯烴新產(chǎn)能釋放壓力,，供應(yīng)端面臨較大增量預(yù)期，而外圍市場(chǎng)也迎來(lái)擴(kuò)能高峰,，烯烴價(jià)格持續(xù)承壓,，進(jìn)口壓力有增無(wú)減,，尤其是PE市場(chǎng)更為顯著,。需求方面，塑料下游開(kāi)工處于偏低水平,，需求整體弱于去年,，PP下游開(kāi)工尚可，但受汽車產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)以及家電產(chǎn)量增速回落影響,，四季度終端需求難言樂(lè)觀,。從估值來(lái)看，上半年神華包頭及中煤能源等煤化工巨頭生產(chǎn)成本在5100—5700區(qū)間,，銷售毛利仍超過(guò)1500元/噸,，橫向?qū)Ρ染巯N在化工品中處于高估狀態(tài)。

因此,，四季度聚烯烴在供應(yīng)偏寬松及宏觀偏弱背景下,，市場(chǎng)價(jià)格重心仍有下行空間,。

四季度國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加

2019年國(guó)內(nèi)PE計(jì)劃投產(chǎn)6套裝置，涉及產(chǎn)能238萬(wàn)噸/年,，其中久泰能源產(chǎn)品已在6月投放市場(chǎng),，中安聯(lián)合也于9月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，寶豐二期預(yù)計(jì)10月試車,，青海大美,、浙石化及恒力計(jì)劃在四季度投產(chǎn)。雖然部分裝置可能延期,，但前期新增產(chǎn)能在四季度集中釋放仍將帶來(lái)不少增量供應(yīng),。

2019年國(guó)內(nèi)PP計(jì)劃投產(chǎn)8套裝置，涉及產(chǎn)能347萬(wàn)噸/年,，其中衛(wèi)星石化,、久泰能源及恒力順利已經(jīng)投產(chǎn)，中安9月開(kāi)始商業(yè)運(yùn)行,，巨正源預(yù)計(jì)10月量產(chǎn),，寶豐計(jì)劃10月開(kāi)車，青海大美及浙石化計(jì)劃四季度投產(chǎn),。目前來(lái)看,，四季度巨正源、中安及寶豐產(chǎn)品有望集中投放市場(chǎng),。

今年是石化檢修小年,，尤其是PE品種，而低檢修率也導(dǎo)致產(chǎn)量大幅增長(zhǎng),，其中1—8月PE累計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)12.9%(去年2.2%),，線性累計(jì)增長(zhǎng)13.1%(去年-9.7%)。目前來(lái)看,，四季度計(jì)劃?rùn)z修力度不大,，且前期停車裝置也將在9月底陸續(xù)重啟，在新產(chǎn)能釋放及檢修回歸背景下,，市場(chǎng)供應(yīng)壓力可能進(jìn)一步凸顯,。

借助于裝置檢修窗口，同時(shí)加大銷售力度,，目前石化烯烴庫(kù)存已降至年內(nèi)低位,，低庫(kù)存支撐短期市場(chǎng)價(jià)格。不過(guò),，隨著月底裝置重啟,，市場(chǎng)供應(yīng)逐步回歸，而下游已有部分存貨，石化有望重新開(kāi)啟累庫(kù),，尤其是國(guó)慶長(zhǎng)假后將出現(xiàn)明顯累庫(kù),。

進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟

2019年國(guó)外也是聚烯烴投產(chǎn)大年，PE,、PP 計(jì)劃新增產(chǎn)能529萬(wàn)噸/年,、305萬(wàn)噸/年。從時(shí)間來(lái)看,，外圍投產(chǎn)集中在下半年,，且部分新裝置將以中國(guó)為主要出口地，這無(wú)疑將加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力,。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，1—7月PE累計(jì)進(jìn)口952.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.2%,，LLDPE累計(jì)進(jìn)口303.1萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)24.9%。海外市場(chǎng)供應(yīng)寬松,，導(dǎo)致美金報(bào)價(jià)承壓,，當(dāng)前進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟，隨著四季度海外產(chǎn)能釋放,，PE進(jìn)口壓力有增無(wú)減,，尤其是競(jìng)爭(zhēng)激烈的低端料市場(chǎng)。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，1—7月PP累計(jì)進(jìn)口284.4 萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)6.4%(去年增長(zhǎng)-3.3%)。8月下旬以來(lái),，由于國(guó)內(nèi)價(jià)格反彈,，內(nèi)外價(jià)差轉(zhuǎn)入順掛，進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟,，結(jié)合運(yùn)輸時(shí)間核算,，預(yù)計(jì)10月到港量環(huán)比有望增加。

下游需求預(yù)期趨弱

數(shù)據(jù)顯示,，1—8月塑料制品累計(jì)產(chǎn)量6066.9萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)8.1%,，累計(jì)出口925.8萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)11.0%。從第三方調(diào)研來(lái)看,，7月,、8月產(chǎn)量高增長(zhǎng)可能與搶出口有關(guān)，美方計(jì)劃10月將對(duì)剩余商品加征關(guān)稅，四季度出口存在回落預(yù)期,。

就PE來(lái)看,，下游農(nóng)膜步入生產(chǎn)旺季，開(kāi)工率穩(wěn)步提升,，10月下旬后見(jiàn)頂回落,，包裝膜方面生產(chǎn)基本平穩(wěn)。相對(duì)而言,，今年下游負(fù)荷處于偏低水平,，需求整體弱于去年。

PP方面,，下游注塑負(fù)荷較高,，塑編、BOPP開(kāi)工處于正常區(qū)間,，但受環(huán)保及終端需求影響,，未來(lái)下游開(kāi)工提升空間有限。

從終端來(lái)看,，PP改性需求集中在汽車,、家電等行業(yè)，1—8月國(guó)內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量1593.9萬(wàn)臺(tái),，同比下降12.1%,，主要家電產(chǎn)量 38058.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.0%,。

下半年汽車產(chǎn)量降幅雖有收窄,，但負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍難以改變，主要家電產(chǎn)量增速自5月起亦持續(xù)回落,，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下,，四季度終端需求大概率延續(xù)趨弱預(yù)期。

行業(yè)銷售毛利處于高位

上市公司報(bào)告顯示,，上半年神華包頭聚乙烯,、聚丙烯單位生產(chǎn)成本分別為5164元、5076元,，中煤能源聚乙烯,、聚丙烯單位銷售成本分別為5619元、5440元,，銷售毛利維持在1470—2140元/噸高位水平,。

橫向?qū)Ρ龋巯N在所有化工品中利潤(rùn)依舊非常豐厚,。隨著大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),，聚烯烴供需格局有望走向?qū)捤桑袠I(yè)利潤(rùn)也將被動(dòng)壓縮。

操作策略：聚丙烯在8200附近可分步建立空單,，目標(biāo)點(diǎn)位7700—7900附近,，止損點(diǎn)位依據(jù)建倉(cāng)價(jià)設(shè)定。風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置投產(chǎn)推遲,、沙特事件,、宏觀超預(yù)期政策影響。